配资公司合法性汪杰:债券市场10月跌跌不休 央妈放水能否助力反弹

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  作者:北京博瑞达鑫投资有限公司总经理 汪杰

  10月份以来,债券市场特别是占据半壁江山的利率债大幅调配资公司合法性整,跌跌不休。以市场中成交最广泛、最具代表性的标杆产品——10年期国债为例,短短10个交易日连续突破3.7%、3.8%和3.9%几个重要关口。

  10月30日,10年国债期货主力合约T1712盘中触及92.230的历史新低;11月3日,早盘10年期国债现货报价成交利率更是势如破竹,一举冲高至3.932%,4.0%的整数关口已近在咫尺,而盘中最大跌幅业已超过1.2%,创上市以来新低。

  至此,这波债市调整的猛烈程度超出了多数投资者的预期。

  债券市场为何跌跌不休?近期国内外真假利空迭出,市场在空头氛围笼罩下,出现调整也在情理之中。

  •   从基本面来看:

  虽然四季度经济增速有下行压力,但从9月份经济、金融和外贸数据看,经济没有像预期那样明显下滑,只是呈现温和走弱的表象;加上近期央行行长和国家统计局发言人对2017年全年经济增速预期的肯定表态,我们可以看到国内经济存在较强韧性。

  同时,党的十九大刚刚闭幕,预计会有一系列促进经济增长的利好政策陆续出台,中国经济还有进一步的配资公司合法性回暖上涨空间;此外,由于重大会议与双节等因素,CPI同比增幅有所加大,加上四季度临近元旦春节,是消费旺季,引发市场对通胀继续上行的忧虑。

  •   从流动性来看:

  市场对流动性宽松的预期落空。十九大会议期间配资公司合法性银行间利率回落,但是会议前和会议后流动性的波动较大,为了稳定市场预期、稳定资金面,央行连续多日(10月16日至11月3日)通过逆回购操作、MlF等手段,累计净投放资金9500亿元。

  上周五央行首次启动63天逆回购操作,填补28天逆回购和3个月MLF的期限工具空白,净投放500亿资金,利率为2.9%,同日公开市场实现净投放900亿元。上周一共净投放3900亿元。

  11月3日,央行在公开市场进行4040亿元一年期MLF操作,利率3.20%,时间有所提前,金额明显超额以往,但是利率持平于上次。统计显示,本月各种到期资金将超过万亿元。有分析人士认为,预计11月份资金面仍是前松后紧局面。受MLF超额续作等因素影响,上半月流动性较为宽松,下半月受缴税与月末因素的扰动资金面会承压,但央行通过摆布逆回购、削峰填谷即可实现平稳过渡。

  总体来看,本次MLF操作仍不会改变资金面的紧平衡格局。整体上,央行货币政策难转向,流动性环境较大全面宽松空间不大。

  •   从市场供给看:

  今年特别是三季度以来,债券市场供给有增无减,三季度信用债和利率债(包括地方债)发行规模共计达11.98万亿,环比与同比均出现20%左右的增长,市场供给相对充足,市场投资机构存在一定消化压力,收益率曲线很难下行。

  •   从投资需求看:

  今年3月份以来,持续的“去杠杆、严套利、防空转”的金融强监管政策对银行业,特别是中小银行的同业理财与同业存单的持续发展产生较大冲击,中小银行的委外规模和私募基金中债券投资比例均出现明显下滑,部分投资机构担心未来通胀压力上升,未来潜在配置需求在进一步萎缩。

  另外,今年以来,银行间资金成本不断提升,中小银行同业存单和理财的发行利率大幅上行,导致券商和基金的负债成本飙升,因而对债券市场有关产品收益率的诉求愈加苛刻,一级市场发行利率随之水涨船高,二级市场成交利率自然是随行就市,易涨难跌。

  •   从市场监管来看:

  十九大期间多次提及金融监管,这是近期债市波动的主要推手。市场对十九大之后到年底前金融监管政策会不断落地的预期陡然增强。不过严监管是大方向,节奏可能依然还是缓和的。

  •   从海外市场看:

  全球主要经济体正在逐步退出宽松货币政策,今年加拿大央行两次加息、11月2日英国央行启动十年来首次加息,欧央行明年初削减一半资产购买计划;美联储已于10月份启动“缩表”,同时12月份加息概率在不断增大。

  国外央行货币政策的调整抬升全球金融资产未来收益率中枢,同时,海外风险偏好上升导致海外债券收益率有所上升,整个10月份美元指数与美国10年期国债收益率均出现较大幅度上涨,今年9月以来,英国和日本10年期国债收益率呈现上涨趋势,也对国内债率市场构成上行压力。

  目前,债券市场基本面还是维持整体看好,经历2016年10月以来的市场深刻调整之后,市场收益率中枢基本已经修复,国内利率债无论绝对还是相对收益率,都处于历史偏高水平。

  从中期来看,配置价值的提升使得其回报可能逐步改善,以10年期国债为例,未来收益率上行空间十分有限,目前4%的天花板很大可能是近期顶部峰值区间。随着近期利率债收益率水平的进一步抬升,其绝对价值和相对价值都已经较为突出。3年期以上国债收益率3.6%以上就是一个较好的配置机会。

  此轮债市“遇利好而不涨,遇利空而快速下跌”的调整,无论从经济基本面、监管政策面还是市场流动性等均没有出现过多实质性利空因素,其背后更多反映市场情绪的脆弱和投资者信心的缺失。

  近日,央行连续多日加大公开市场操作力度,进行持续净投放,给市场注入较大流动性,凸显监管层稳定市场情绪和救市意图,为债券市场新一轮触底反弹提供良机。

  展望2017年最后两月,经济走弱和温和通胀的基本面,叠加长端利率债的配置价值凸显,决定长端利率债收益率难以大幅上行。随着市场情绪修复,债券配置价值将渐显现,后续机会也在孕育之中。

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